過去全球油價只有一個基準，但現在卻充斥著各種不同的數據。因此，我想藉用今天的文章來解釋目前的情況，以及我認為最重要的數據。從根本上講，情況之所以令人困惑，是因為石油市場的交易方式與我們購買汽油的方式截然不同。我們開車出行，油箱空了就去加油站加油。市場稱之為「現貨」交易，意味著我們立即提貨並支付現金。而石油在全球市場上的交易方式是透過期貨合約，合約賦予買方在未來某個日期交割的權利（大多數期貨合約並不涉及實際的實物交割，但我們暫且不談這個細節）。在正常情況下，布蘭特原油的「近月」期貨合約是全球油價的基準，因為它能很好地反映「現貨」市場的行情，但現在情況已經不同了。霍爾木茲海峽的關閉引發了石油爭奪戰，導致布蘭特原油現貨價格大幅上漲，而6月底到期的期貨價格（即目前的近月合約）漲幅則小得多，這可能是由於市場預期戰爭將迅速結束。目前，期貨價格才是關鍵，其價格已達到每桶112美元。

上圖包含四條線。白線代表布蘭特原油現貨價格（以美元計）。橙線代表本週二（3月31日）到期的布蘭特原油近月期貨價格，之後近月期貨合約轉為6月到期，即黃線所示。綠線代表WTI原油現貨價格，它是美國的基準原油價格。如圖所示，6月期貨價格與布蘭特原油現貨價格之間存在巨大差距。主要原因是市場認為戰爭即將結束，因此預期全球石油市場將在6月份實現一定程度的正常化（戰前布蘭特原油價格為每桶72.5美元，因此市場並未預期完全恢復正常）。

如果戰爭持續時間更長，橙色線所示的走勢將會出現。隨著期貨合約臨近到期，其價格被拉升至現貨油價附近，因為期貨合約實際上已轉化為現貨合約。這意味著，如果6月油輪運輸量仍遠未恢復正常，黃色線將向上移動至白色線附近。如果油輪運輸量恢復得更快，則白色線將向下移動至黃色線附近。所有這些也有助於解釋為什麼現貨WTI原油價格一直低於布蘭特原油價格。將WTI原油從美國運出需要支付高昂的運輸成本，因此——鑑於6月份布倫特原油期貨價格並未反映世界末日般的局面——這便不成問題。簡而言之，只要市場預期戰爭短暫，從美國運出石油的動力就有限。最後我想強調兩點。首先，「近月」期貨合約——目前是6月的合約——是關鍵的油價。在我所有的情境分析中，我都使用這個油價來預測禁運期間油價可能會上漲到多高——因為禁運會產生中期影響——而川普總統在承諾短期戰爭時，正是試圖控制這個油價（因為戰爭最直接影響WTI原油價格，進而影響美國加油站的油價）。其次，現在有很多誇張的說法，說「紙市」（其實就是「期貨」）已經與「實市」（其實就是「現貨」）脫節，因此已經崩潰。這純屬無稽之談。期貨市場自然而然地包含了對戰爭何時結束的預期。也許這些預期是錯誤的，但這正是期貨市場應該發揮的作用。這種脫節本身並沒有錯。

資料來源: substack.com