美國勞動市場降溫訊號明確：11月就業數據揭示經濟放緩隱憂

美國勞工統計局於2025年12月16日發布延遲的就業數據，涵蓋10月與11月兩個月份。由於長達43天的政府停擺，這份報告比正常發布時間延後，但其揭示的勞動市場疲軟訊號仍引發市場高度關注。11月非農就業人口新增64,000人，雖略高於市場預期的45,000至50,000人，但失業率卻意外攀升至4.6%，超出預期的4.4%至4.5%區間，創下2021年9月以來的最高水準。

更值得關注的是，衡量就業不足與失業情況的U-6廣義失業率升至8.7%,達到2021年8月以來最高點。這顯示勞動市場的實際狀況比官方失業率所呈現的更為嚴峻。勞動參與率維持在62.5%,而平均時薪僅月增0.1%,年增率降至3.5%,為2021年5月以來最弱表現,反映出雇主在薪資談判中的優勢地位已明顯減弱。

就業成長集中於醫療保健產業，整體勞動市場進入「就業衰退」

儘管表面數據顯示就業略有成長，但深入分析揭示出勞動市場的結構性弱點。過去六個月，美國經濟僅新增約100,000個工作機會，其中醫療保健產業佔據11月就業成長的逾70%。這種高度集中的就業成長模式顯示，多數產業的招聘活動已趨於停滯。

10月的就業數據更為慘淡，非農就業人口減少105,000人，主要歸因於聯邦政府部門裁員。10月與11月兩個月合計，聯邦政府就業人數減少168,000人，反映政府縮編對整體就業市場造成的衝擊。截至11月，2025年全年已累計超過110萬份裁員通知，預示未來勞動市場可能進一步疲軟。

職位空缺數據同樣令人憂心。10月職位空缺降至770萬個，接近十年來低點，而招聘率則降至與疫情期間及2008年金融危機後相當的水準。聯準會主席鮑威爾警告，由於政府停擺期間數據蒐集存在缺口，這些數字應「審慎看待」，但他也承認勞動市場「顯然承受顯著的下行風險」。

經濟成長動能減弱，消費者信心面臨考驗

勞動市場疲軟對美國經濟成長構成實質威脅。消費支出佔美國經濟活動的70%,而就業與薪資成長是支撐消費的關鍵因素。密西根大學11月調查顯示，多數消費者預期未來一年失業率將上升，這種悲觀預期可能抑制消費意願，進而拖累經濟成長。

然而，部分經濟學家提出不同觀點。在川普政府更嚴格的移民政策下，新進勞動力減少，意味著維持充分就業所需的就業成長門檻降低。因此，當前「低招聘、低解僱」的環境可能反映勞動力供給的結構性限制，而非純粹的景氣循環性疲軟。儘管如此，就業市場惡化的趨勢已印證消費者的悲觀情緒，未來經濟成長面臨的壓力不容忽視。

聯準會利率政策陷入兩難，2026年降息預期大幅下修

疲弱的就業報告使聯準會的政策路徑更加撲朔迷離。聯準會在2025年已連續三次降息，每次調降25個基點，將聯邦基金利率區間降至4.25%至4.5%。然而，就業市場疲軟與通膨率持續高於目標的矛盾局面，使聯準會陷入政策兩難。

短期展望（2025年1月）：市場普遍預期聯準會不太可能在1月會議上降息。聯準會官員已表明暫停降息的意向，以評估先前降息措施的影響。然而，失業率攀升使3月會議保留進一步降息的可能性，前提是就業數據持續惡化。

2026年展望：市場對2026年降息預期已大幅調整。截至12月16日，金融市場對2025至2026年間進一步降息的機率評估僅為30%,較報告發布前一天的13%大幅提升，但整體仍維持低檔。聯準會官員日益傾向維持利率「更高更久」，等待就業與通膨數據提供更明確的方向指引。

聯準會面臨雙重任務：既要控制通膨，又要支持充分就業。核心通膨率仍維持在2.8%,高於2%的目標水準，而就業市場卻持續疲軟。在這種情況下，聯準會選擇按兵不動，既不承諾繼續降息，也不排除未來升息的可能性。這與即將上任的川普總統立場形成鮮明對比。川普多次公開表示「利率遠遠過高」，主張聯準會應積極降息，為未來與政治獨立的央行產生衝突埋下伏筆。

美元走弱趨勢確立，年底前持續承壓

就業報告發布後，美元立即走弱。美元指數跌至接近10月3日以來的最低點，全年跌幅達9.5%,創下2017年以來最大年度跌幅。疲弱的勞動數據支持「軟著陸」情境，降低市場對美國利率長期維持高檔的預期。當市場認為聯準會最終將降息時，美元對國際投資者的吸引力下降，因為美國利率優勢縮小使美元資產的收益率相對降低。

歐元兌美元升至1.1751美元，接近12週高點。然而，短期波動仍將持續，市場靜待週四即將發布的通膨數據，這將為聯準會2026年是否具備降息空間提供關鍵線索。展望未來，美元疲軟趨勢可能延續至年底及2026年初，除非通膨數據顯示物價壓力持續，促使聯準會轉向更鷹派立場，否則美元難以扭轉弱勢格局。

全球經濟面臨溫和通縮外溢效應

美國勞動市場疲軟對全球經濟產生顯著的通縮外溢效應。新興市場貨幣歷來受惠於美國利率優勢，但隨著聯準會不太可能進一步降息、同時也不太可能升息，新興市場央行面臨放寬貨幣政策的壓力，這將削弱其貨幣匯率。然而，相較於過去的危機，新興市場已建立更穩健的政策框架與外匯儲備，提供一定程度的韌性。

對中國而言，影響呈現雙面性。美國需求疲軟將降低對進口的需求，但人民幣貶值與中國出口因應美國關稅而轉向其他市場，提供部分抵銷效果。然而，中國本身面臨通縮壓力與房地產部門疲軟，這種抵銷作用相當有限。

歐洲方面，歐洲央行預計將持續降息週期，因應疲弱的歐元區經濟成長與下滑的通膨率。中國商品因美國關稅而轉向歐洲市場，將壓低歐洲進口價格。歐洲央行官員預計在12月19日會議上維持利率不變，但2026年持續寬鬆的可能性相當高，進一步支持歐元對美元走強。

全球貿易層面，就業疲軟與美國高關稅政策同時發生。雖然關稅抑制美國進口需求並削弱全球成長展望，但也創造貿易轉向效應，使部分貿易夥伴受惠，同時損害其他國家利益。整體而言，美國勞動市場降溫為全球經濟帶來溫和通縮壓力，支持新興市場與歐洲央行的寬鬆週期，但美國貿易政策仍是全球同步成長的重大逆風。