CoreWeave 面臨 IPO 現實檢驗：這家熱門 AI 雲端業者出了什麼問題？

AI 產業近年來備受矚目，不僅資金流動巨大，技術推陳出新，投資人對 AI 的熱情也似乎無止盡。在這股浪潮中，CoreWeave——為各類生成式 AI 熱潮提供運算動力的雲端運算公司，最近完成了史上最大規模之一的 AI 相關首次公開募股（IPO）。然而，在這場盛事的表面之下，裂縫逐漸浮現。繼華爾街上市後，CoreWeave 股價出現明顯下跌，引發外界對市場預期及這家雄心勃勃的 AI 基礎設施企業未來的疑問。

什麼是 CoreWeave，為什麼重要？

CoreWeave 於美國和歐洲擁有頂尖數據中心，專精於出租高效能 GPU 給各大 AI 巨頭。自 2017 年創立以來，CoreWeave 成為 AI 發展浪潮中關鍵的雲端運算基石。其標誌性設施之一是位於德州、耗資 16 億美元的超級電腦資料中心——根據輝達（Nvidia）說法，這是全球速度最快的 AI 超級電腦。正因如此，CoreWeave 吸引了包括 OpenAI、Meta、微軟、IBM，以及輝達本身在內的重量級客戶。

2025 年初，CoreWeave 宣布將成為首家通過雲端提供 Nvidia 最新 GB200 NVL72 晶片的公司，此舉被視為推動 AI 雲端普及性的重要里程碑。隨後，CoreWeave 高調收購 AI 軟體公司 Weights & Biases，交易金額約 17 億美元，並與 OpenAI 達成巨額為期五年、總值 120 億美元的 AI 基礎建設合約，OpenAI 更在此次 IPO 期間透過私募股份取得了 CoreWeave 的部分股權。

CoreWeave 上市：高昂期望遇上市場質疑

走向 IPO 前，外界對 CoreWeave 充滿高度期待。這次公開募股最終集資 15 億美元，遠低於最初設定的 27 億美元目標，顯示機構投資人態度轉趨保守。儘管募資規模創下 AI 領域 IPO 新高，該公司股價於交易初期便大幅下挫。

導致逆轉的因素有幾項。首先，CoreWeave 儘管營收成長迅猛，卻過度依賴極少數客戶——尤以微軟為最，在 2024 年占總營收高達 62%。這種高度集中，對於追求長期穩定成長的公開市場投資者來說，風險極高。事實上，不到三年前，CoreWeave 最大客戶只占 16% 營收，當時收入結構更為均衡。

其次，CoreWeave 主要業務是將其強大 GPU 租賃給雲端巨擘 Amazon、Google 及微軟，通常作為這些超大規模業者在自家數據中心運算資源告罄時的「溢出」供應商。這也意味著 CoreWeave 的經營成敗與這些大型客戶本身的基礎建設策略及對外部資源租賃意願緊密綁定。

負債、大躍進，以及成長壓力

CoreWeave 積極擴張的步伐帶來了龐大的財務壓力。為了建置基礎設施，公司背負了大量債務，並且必須維持高昂固定支出，以應對需求快速提升。2025 年 7 月，CoreWeave 完成 26 億美元有擔保債務融資，強化資本實力，同時也加重持續獲利與成長的壓力。

併購策略也是 CoreWeave 近期的重點。2025 年 3 月，CoreWeave 宣布以 17 億美元收購 Weights & Biases，深化自身 AI 生態與技術基礎。7 月，原本曾拒絕被併購的區塊鏈基礎設施公司 Core Scientific，同意以 90 億美元被收購，藉此減輕 CoreWeave 未來負債並拓展能力。然而，8 月有消息顯示部分大股東計畫投反對票，反映外界對這筆合併案財務效益與長遠協同的疑慮。

投資氛圍：從「錯失恐懼」到謹慎審慎

CoreWeave 的故事是整個 AI 基礎設施市場重估的縮影。一年前，凡與 AI 沾邊的公司都能輕易獲得資金與高估值。如今，隨著客戶集中現象、鉅額資本支出、以及日益激烈的競爭態勢逐漸明朗，投資人愈加嚴格審視基本面。

這並不代表 CoreWeave 陷入危機。相反地，作為產業領航者，公司仍穩居要角，服務一線客戶，並推動下一波企業級 AI 解決方案。2025 年第二季財報依舊亮眼，強力支撐企業 AI 轉型。然而就如這次艱困的 IPO 所示，即便是最被看好的科技公司，也無法完全擺脫現實市場的檢驗。未來幾個月，對 CoreWeave 與其投資人而言，將是一場「願景」能否轉化為多元、可持續成長的考驗。

這對金融市場來說釋放了明確信號：AI 創業公司輕鬆取勝的年代已經過去。CoreWeave 的經歷說明，今日的成功不僅靠技術突破，更需韌性、紀律，以及能經得起上市公司檢驗的營運模式。投資人正重新調整思維，擺脫舊有的憧憬與幻想，回歸注重那些數十年來決定長線贏家的基本面。