這個夏天華爾街最熱門的新趨勢：「延長保持私有」成為新常態

華爾街正在經歷公司進入公開市場方式的劇烈變革。「延長保持私有」的趨勢正重新塑造格局，並挑戰了人們對首次公開募股（IPO）、投資者參與途徑與高增長企業發展周期的長期假設。今夏，這已成為投資人、創業家與市場觀察家之間最火熱的議題之一——這究竟意味著什麼？為何現在發生？作為投資人又該如何看待這一趨勢？

企業為何選擇更長時間保持私有？

傳統上，高增長新創公司會力圖在能夠支撐高估值時盡快上市。上市能帶來資本、提升曝光度，早期投資人及員工也能變現股份。但這一敘事已發生改變。如今，企業選擇長時間保持私有，甚至持續十年以上。驅動這一行為的關鍵因素包括：

• 充沛的私人資本：過去十年，風險投資、私募股權與跨界投資者的興起，使企業在進入IPO前能獲得的資金大量增加。超大規模融資早已司空見慣，所謂的「獨角獸」——估值達10億美元以上的公司——經常能獲數億甚至數十億美元資金。這種資本充裕讓企業無需面對公開市場的監督或季報壓力，也能推動成長。

• 監管門檻與成本：上市流程變得愈發複雜且昂貴。需遵守《薩班斯—奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley）、持續資訊揭露，以及面對激進投資者，使公開市場對尚未盈利或商業模式複雜的企業而言吸引力大減。

• 控制權與彈性：保持私有讓創辦人與早期投資者能掌控公司方向與策略，不必受公眾股東的約束。這種彈性尤其受科技和生技等顛覆性領域青睞。

「延長保持私有」對投資人意味著什麼？

對一般投資者而言，「延長保持私有」帶來機會與挑戰。一方面，高速成長創造的大量價值如今多發生於未上市階段，僅機構投資者和內部人員可參與。等到熱門企業終於上市時，其高速成長紅利已大多被反映在價格上。

另一方面，部份新平台與投資工具正嘗試開放未上市股份的投資機會。如果你是合格投資人，或參與特定基金，便有機會在IPO前投資這些企業。然而，未上市投資風險極高，包括流動性不足、估值不確定及複雜的監管問題。

新時代的贏家與輸家

• 創辦人與早期投資人：等待更大規模退出往往能換得極高回報。創辦人談判能力大增，能於估值高峰時選擇上市時機，實現利益最大化。

• 員工：延長私有期限對員工而言利弊參半。持股獎酬潛在價值提升，但現金變現機會減少，等待期拉長。

• 公開市場投資者：散戶投資人早期介入高增長企業的機會更少。等到IPO，企業往往已進入成熟階段，成長速度與財務狀況較趨穩。

這一趨勢正在加速

今夏的數據不容忽視。最受市場矚目的企業，特別是人工智慧、金融科技與氣候科技領域，紛紛推遲公開募股，轉而進行大額晚期融資。「獨角獸」名單持續擴大，不少公司未上市估值已超過百億美元。

此外，一些企業探索更多元替代途徑，如直接上市、SPAC合併，或選擇長期保持私有，透過二級市場為投資人和員工提供流動性。

2025年驅動變化的因素是什麼？

推動這波「延長保持私有」現象的宏觀經濟因素包括：

• 利率與流動性：隨著利率變動，私人資本有時能提供比公開募股更具吸引力的條件。機構資金持續湧入晚期融資市場，尋求傳統公股以外的報酬。

• 市場波動性：近年公開市場波動加劇。高增長創業公司更擔心IPO表現不佳或估值受壓，進一步強化保持私有的誘因。

• 科技領域主導：以科技及創新為主的產業，在飛速成長階段更偏好保持低調，以靈活與保密優先於曝光。

投資人與關注者接下來應該觀察什麼？

展望未來，私人二級市場的擴展可能有助提升高增長企業的普及投資機會，讓更多人能在IPO前參與。監管環境的變化也可能扭轉趨勢，使公開市場更具吸引力。

只要私人資本充裕，市場波動高企，企業延長私有化的現象便會持續。對投資人而言，關注各類非公開投資途徑——如私募股權基金、創投聯合投資、二級市場——已變得比以往更重要。

進入2025年下半年，請持續關注私人與公眾資金的平衡。未來的投資世界，或許更加取決於幕後變革，而非華爾街的開市鐘聲。