2025年5月以來，美元表現持續低迷，即使美國股市與債券市場自4月的下滑中逐步回升，美元卻未能同步反彈，引起市場對其後續走勢的關注與討論。面對經濟數據疲軟與國際政經局勢變化，美元當前正經歷結構性的調整，市場對其後市看法愈發分歧。

美聯儲在5月初的利率決策會議中，繼續維持政策利率不變，基準利率保持在4.25%至4.5%的區間。雖然主席鮑爾指出通膨壓力仍在，但會後聲明的語氣比以往溫和，同時刪除了過去對進一步升息的保留態度。根據市場觀察，這反映出聯準會對經濟前景的不確定性有所重視，也讓外界開始揣測今年下半年可能調整政策方向。目前期貨市場對年底前降息的預期已達到近七成，這明顯削弱了美元作為高收益貨幣的吸引力。

與此同時，歐洲央行則表示將比市場預期更晚開始降息。在利差縮窄的情況下，美元對其他主要貨幣的優勢進一步減少，特別是相對於歐元。這一背景為歐元短期內提供了一定支撐。

再看國際局勢，美中貿易摩擦再升級正進一步改變全球外匯儲備佈局。美國近日頒布的新一輪關稅政策已引發中國與歐洲的反制動作，其中歐盟暫緩部分報復性關稅，並對美國科技巨頭展開反壟斷調查。面對這種貿易環境的不確定性，越來越多央行開始減少對美元資產的依賴。資料顯示，目前美元在全球外匯儲備中的佔比已經下降至57%，而歐元與人民幣則穩步上升。此外，外資在3月大幅減持美國公債的舉動，也反映出結構性資金正逐步從美元市場撤出。

相對地，歐洲經濟近期表現優於市場預期。歐元區第一季GDP成長達0.4%，德國與法國均錄得正增長，而西班牙更表現搶眼。服務業活動保持活力，加上製造業近期指標回升，也為歐元提供一定程度撐盤作用。儘管歐洲央行政策趨於溫和限制其升值空間，但現階段歐元兌美元維持震盪格局，市場普遍預期該貨幣對將波動於1.12至1.15區間。

另一頗受關注的因素，是石油價格走讓。根據EIA最新報告，由於全球需求前景轉弱，加上美國頁岩油產能回升，今年布蘭特原油全年均價預測已下修至65美元左右，遠低於年初估值。這不只壓抑石油出口國的相關貨幣，也牽動美元的國際角色。特別是沙烏地阿拉伯已大幅提高人民幣結算在石油市場的比重，再次挑戰石油美元體系的穩定性。現階段，加元、挪威克朗等依賴能源出口的貨幣兌美元出現貶值，而澳元則因中國鐵礦石需求回升表現相對強勢，顯示商品貨幣之間亦開始出現分化。

技術面來看，美元指數在跌破重要支撐位後，目前正測試100至102間的整理區。從交易部位來看，市場對美元的看空程度已創下多年來新高。衍生品市場也反應了這種情緒轉變，避險資金明顯轉向其他資產如黃金與瑞士法郎。這類情緒一旦被資金與自動交易機制放大，將可能引發更劇烈的波動。

目前來看，美元走勢的關鍵仍取決於接下來數據與政策面的變化。若美國就業市場出現明顯轉弱，例如失業率若升破4.2%，市場對聯準會提前降息的預期將進一步增強。此外，美中貿易談判若能迎來實質進展，亦可能為美元短期提供反彈契機。歐洲央行下月的政策會議，其態度是否出現轉鷹，亦會對歐元帶來明顯影響，間接牽動美元表現。

整體而言，雖然美元目前籠罩在利差縮窄、資金外流與技術壓力等高度不利因素之中，短期內或難擺脫疲弱態勢。但在市場情緒過度悲觀之際，也不排除出現技術性反彈。投資者應注重數據變化與央行政策語氣的微妙調整，並密切觀察各國可能啟動的干預措施。在這樣充滿不確定的時期，靈活因應與風險控管格外重要。