加拿大央行日前公布的利率決策，令市場略感喘息。經過近一年的連續降息走勢後，央行這次選擇按兵不動，將基準利率穩定在2.75%，釋出一個明顯信號：面對不確定的外部政治經濟環境，加拿大貨幣政策進入觀望時期。儘管不再進一步寬鬆，但央行措辭明確指出，仍持續關注美國貿易政策變化帶來的潛在風險，並表示有需要會再次出手。

事實上，自2024年年中開始的降息週期已累計下調225個基點，是加拿大近十年來最具進取性的貨幣寬鬆行動之一。不過經歷七連降之後，加拿大國內的消費與就業數據仍然呈現彈性，特別是去年第四季GDP上升至2.6%，顯示內需尚具支撐力。在這個背景下，加拿大央行選擇暫停手上的政策工具，意在擁抱更多資訊，以便更好因應牽動全球市場的貿易動態。

央行行長麥克勒姆（Tiff Macklem）在記者會上毫不避諱地指出，貨幣政策雖能調節經濟週期，卻無法對抗貿易戰這類制度性風險。特別是來自美國方面的不確定性，例如近期有關對加拿大鋼鋁產品重新徵稅的聲音，一旦成真，不僅衝擊出口，更可能牽連企業投資與消費者信心。他也表示，央行內部對是否續降存有分歧，部分委員傾向繼續寬鬆，但最終決定維穩，反映出當前政策制定的謹慎基調。

就業與投資層面也存在隱憂。來自央行的最新商業前瞻調查顯示，高達四成的製造業者已因貿易前景不明而凍結擴張計劃，招聘活動也呈觀望態度。儘管美方近日出面澄清將暫緩對《美墨加協定》成員國全面徵收新關稅，但市場對加美雙邊貿易未來的擔憂依然未散。央行初步估算，若實施部分關稅措施，將拖累2025年中期GDP達0.5個百分點，同時壓迫企業利潤與勞動需求。

金融市場方面也迅速反映這種政策轉向的不確定性。利率決議公布後，加幣短期內對美元有逾50點子的浮動，反映投資人對下半年利率走向仍存歧見。目前利率期貨市場價格顯示，接下來6月與7月上再度降息的可能性分別達到七成與約五成的機率。而多家加拿大主流銀行亦送出類似預測，不排除年底前利率進一步下探至2.25%甚至2.00%的可能。

從資金市場反應來看，兩年期政府債券收益率回落至2.18%，是近一個月低點，標誌著投資人對下一波寬鬆政策已作出提前部署。同時，加拿大主要股指中的外銷導向企業因預期加元持續疲弱而受到提振，而金融類股份則因低利率恐壓縮利差而表現稍遜。

經濟學家們對央行這次決策亦有不同解讀。部分機構認為，在面對外部風險無法完全量化的處境下，現階段選擇保留彈性比貿然出手更合適。以牛津經濟研究院為例，認為若爆發更嚴重的貿易衝擊，央行仍保留超過100點的降息空間。但也有人認為，若政策行動稍慢，恐加劇企業悲觀情緒。蒙特利爾銀行的首席經濟學家道格拉斯·波特便指出，市場越早看見央行為成長提供支撐的決心，越能穩定經濟前景。

另一項值得關注的變數是物價趨勢。最新統計顯示，2月份的CPI年增率上升至2.6%，為八個月最高水平，且多項核心通膨指標同步轉強。此一走勢或成為央行延後寬鬆的潛在掣肘，因為若過早降息導致通膨預期失控，將對物價穩定構成威脅。

鑑於貿易變數依然難以預測，加拿大央行正嘗試採用「情境分析法」取代單一路徑預測，在各種可能情況下分別制定政策應對策略。央行基本預測為：若僅維持初步的貿易限制，2025年經濟成長應仍可維持1.2%至1.5%，通膨接近2%；但在全面貿易戰情境下，則不排除經濟陷入技術性衰退，且核心通膨可能升破3%。

面對種種風險，央行亦開始思考傳統利率工具之外的選項，包括重啟資產購買計劃（QE）、加強政策前瞻指引，甚至與政府合作推出針對性財政刺激措施，以協助受衝擊產業、穩定就業市場。

總體而言，市場正處於一個對未來路徑高度依賴外部事件進展的敏感時期。近期美國中期選舉加劇貿易議題爭論，加上《美墨加協定》的實施細節仍待釐清，加拿大央行暫時維持利率不變，可說是為提前應對變局做策略儲備。投資人短期內應特別關注5月發佈的第一季GDP數據與企業固定投資變化，這些指標將成為央行下一步行動的關鍵依據。

這段政策靜默期，既是觀察窗口，也是行動準備期。如央行聲明所言：「若經濟狀況需要，我們準備動用所有必要工具。」在不確定的大環境中，審慎靈活，正是當下最重要的政策基調。