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目前，日圓近期大幅下跌的直接催化劑仍難以精確確定，但自上周中以來，日圓背後的整體走勢已發生顯著變化，多種因素正朝著同一方向推動日圓走低。

Dark Side of the Boom™ 的要點總結

美元/日圓在第三次嘗試後終於突破了155，該價位此前已經受住了兩次幹預性測試，並已成為市場的重要心理標誌。

日圓目前受益於罕見的多種因素的共同作用：來自華盛頓的更大壓力要求日圓走強，市場預期日本央行將加快收緊貨幣政策，以及日本資本可能回流國內的猜測再次升溫。

這次突破意義重大，但現在斷言趨勢完全反轉還為時過早。許多利多消息已經反映在日圓價格中，而推動此走勢的幾個假設尚未得到驗證。

事不過三，在外匯市場，這種情況發生的頻率比人們想像的還要高。

第三次測試並不一定意味著突破的可能性更大，只是因為它是第三次測試。前兩次成功的防守確立了該價位的重要性。隨之而來的是圍繞該價位的動向：越來越多的交易者開始關注該價位，更多倉位建立在該價位附近，更多止損單被設置在該價位後，更多突破交易者則在另一側伺機而動。

這並非統計學定律，但這個理念從我最初在日本一家銀行交易美元/日圓時就一直縈繞在我心頭。當時，首席交易員對大數字和反覆測試非常迷信，我甚至給他起了個綽號叫「東京大數字預言家」。他認為，第三次真正的測試往往才是關鍵所在，一旦美元/日圓的重要價位最終被突破，市場很少會回落，直到支撐該價位的基礎機制開始失去動力。這就是繁榮的陰暗面。

美元/日圓在9月7日終於跌破155，此前它曾在黃金周期間和7月底兩次在該區域附近徘徊，並在幹預後得以倖存。 9月8日早盤，日圓兌美元跌破154.50，隨後市場一度跌破155.50附近——該水準曾是兩次幹預事件後的低點——日圓隨即迅速下跌。

正因如此，此次跌破比整體走勢本身更為重要。

市場會記住某些價位，尤其是在這些價位多次得到守住之後。第一次嘗試可能被視為噪音，第二次嘗試開始增強信心，而到了第三次，市場往往已經圍繞該價位建立起足夠的倉位，認為該價位能夠再次守住。當該價位最終被突破時，跌勢可能會加速，因為交易員不僅會對新的資訊做出反應，還會解除先前圍繞該價位建立的信心。

這似乎正是此次下跌的原因。

目前尚難以精確確定此次大幅下跌的直接催化劑，但自上周中以來，日圓背後的整體走勢已發生顯著變化，多種因素正朝著同一方向推動日圓走低。

首先是華盛頓。

美國財政部長貝森特對日本的財政和貨幣政策的評論日益強硬，他在二十國集團峰會上力陳日本應放棄通膨政策，並表示相信日本政府和央行會採取措施，最終推高日圓匯率。

貝森特發表這篇言論的時機頗為引人注目，因為日本各部會剛提交了總額約143兆日圓的2027財年預算申請，遠高於本財年約122兆日圓的初始預算，這進一步強化了日本財政政策仍處於高度擴張狀態的印象。貝森特的言論或許只是適逢預算數據公佈，但在市場中，時機往往與意圖同等重要。

海外投資人從中接收到的訊息十分明確：華盛頓希望日圓走強，而東京或許比以往任何時候都更難忽視這項意願。

有報導稱，貝森特在5月訪問日本期間就已對日本經濟政策表示不滿，而7月底的協調幹預行動是在美國配合下進行的，這些都強化了這種看法。儘管這些報道的細節是否屬實幾乎無關緊要，但其重要性在於，它為全球投資者提供了一個政治框架，讓他們預期日本將放棄此前長期支撐日圓疲軟的通膨政策組合。

第二個因素是日本央行本身。

貝森特在G20峰會期間會見了日本央行行長上田一夫，美國財政部隨後強調了貨幣政策溝通、通膨預期以及避免匯率過度波動的重要性。上田隨後表示，將在每次會議上（包括下次會議）深入討論升息問題，從而確保9月17日至18日的會議能夠順利進行。

日本央行理事高田一進一步強化了這一轉變，他認為日本央行應該做好靈活升息的準備，而不是受限於市場預期的升息步伐。他後來否認了即將召開的會議上會有更大幅度的舉措，但那時市場已經消化了資訊的核心：日本央行可能願意比投資者預期的更快採取行動。

這一點至關重要，因為美元/日圓的牛市行情在整個夏季的大部分時間裡都建立在一個非常穩固的基礎之上：美國利率居高不下，日本利率保持低位，套利交易仍在進行，日圓的上漲勢頭難以持續。

現在，雙方的政策分歧可能正在縮小。

故事的第三個面向尚不明朗，但潛在影響更大。

市場再次猜測日本政府退休投資基金（GPIF）的資產配置可能會改變。 GPIF管理約300兆日圓的資產，這意味著即使小幅轉向國內金融資產，也可能對日本市場和日圓匯率產生重大影響。

早在7月份，財務大臣片山五月就曾表示，政府希望探索鼓勵GPIF和其他退休基金加大對日本金融資產投資的方法，這個問題就已經浮出水面。 8月21日，日本政府退休基金（GPIF）理事會召開會議，議程隨後顯示將討論基礎投資組合審查專案組，此後市場對GPIF的興趣再次升溫。

據報道，這是近七年來GPIF理事會首次在8月召開會議，更加劇了市場的猜測。

目前，尚無人知曉是否會有實質的資產配置調整。討論的細節可能要幾個月後才會公佈。但市場並非總是等待確定性，尤其是涉及管理300兆日圓資產的機構時。

資本回流日本的可能性足以引起關注。

而就在此時，美元兌日圓匯率的美元部分開始顯得不那麼令人信服。

8月的就業報告表現強勁，非農業就業人數增加16.2萬人，足以恢復聯準會再次升息的可能性。然而，美元的反應卻出乎意料地溫和，這本身就是一個有用的訊號。通常情況下，如此強勁的非農就業數據應該會引發美元更強勁的波動，尤其是在市場已經開始討論聯準會9月份升息的情況下。相反，美元難以累積上漲動力。

部分原因是聯準會官員，包括克里斯多福沃勒，已明確表示，他們希望在做出最終決定前看到9月11日的CPI數據。薪資成長速度也放緩至年比3.1%，延續了其逐步下降的趨勢，這在一定程度上削弱了勞動力市場正在引發新一輪通膨壓力的論點的緊迫性。

因此，非農就業數據強化了升息的理由，但並未最終決定升息。

CPI數據仍然具有決定性意義。

川普總統也一直在大力推動降息，呼籲降低利率，並威脅如果聯準會拒絕降息，將採取貿易制裁措施。根據目前的數據，下週會議降息將極難找到合理的理由，但其政治訊號已經足夠明確：白宮不希望再次收緊貨幣政策。

這抑制了美元的漲勢；同時，日本特有的因素開始利好日元，這也是為什麼這次日圓走勢與以往由幹預措施推動的上漲行情有所不同的原因。

目前，美元/日圓交叉盤的兩端都面臨壓力。

日本的鷹派立場正在增強，或者至少市場普遍認為如此，而美元此前最強勁的支撐之一——日本——正在失去支撐。

從技術層面來看，跌破155意義重大，因為美元/日圓也跌破了從2025年4月低點139.50上方至2026年7月高點164下方的38.2%回檔位。這意味著1月低點152.50下方和50%回檔位151.50上方都進入了視野。

如果圍繞舊套利策略建立的美元/日圓多頭部位繼續平倉，該貨幣對仍有進一步下跌的空間。

除非美元/日圓能夠迅速反彈至155上方，否則市場可能會將先前的底部視為新的頂部。

這將是一個重要的轉變，但這並不意味著趨勢已經完全反轉。

近期日圓走勢的很大一部分動力源於尚未完全驗證的預期：日本央行加快貨幣政策步伐、日本通膨政策力度減弱、政府退休基金（GPIF）資金可能回流、華盛頓傾向於日圓走強以及聯準會尚未大幅加強鷹派立場。

如此多的利多消息都集中在一個交易位上。

因此，日圓第三次嘗試終於突破了155關口，這值得肯定。

但更重要的問題是，市場究竟只是突破了一扇頑強的技術性阻力門，還是日本真的開始改變政策架構？

在外匯交易中，這兩種情況截然不同。

全文內容: thedarksideoftheboom.substack.com